4 月 24 日晚间，双良节能（600481.SH）发布的 2022 年年报颇为亮眼，单晶硅业务放量，太阳能组件也开始兑现业绩，营收、净利润得以双双翻倍增长。不过，业绩利好未能提振二级市场的信心，4 月 25 日，双良节能盘中跌幅一度超 7.5%，报收于 13.77 元 / 股，跌幅收窄至 4.97%。
然而业绩高涨之下，也并不能高枕无忧。当前，单晶硅业务的毛利率相比行业龙头还略逊一筹。虽然该业务带来可观的业绩，但是短期内没有带来充足的现金流，不过这并不妨碍公司进行现金分红。据年报，公司拟每 10 股派发现金红利 3 元（含税）。
钛媒体 APP 注意到，在资金并不充足的情况下，双良节能进入重资产属性的光伏行业后，便高歌猛进大举扩张。虽然拿下巨额订单的消息不断，想要脱颖而出并非易事。一方面，光伏赛道竞争激烈、新老玩家云集，产业链之争暗流涌动，双良节能作为后起之秀已慢人一步；另一方市场认为鉴于 2023 年全球将出现硅片严重过剩，预计硅片价格重心将逐步下移。而硅片的价格已经持续走低，这无疑给双良节能征战光伏赛道蒙上一层阴影。
2022 年，光伏热潮依旧。双良节能发布的 2022 年年报显示，公司录得营收 144.76 亿元，同比增长 277.99%；归属净利润 9.56 亿元，同比增长 208.27%。这一涨势还将持续，此前其发布的 2023 年第一季度业绩预增公告显示，一季度归属净利润同比增长 288.86% 到 330.23%。
不过业绩大涨创新高，并未提振二级市场的信心。4 月 25 日，双良节能盘中跌幅一度超 7.5%，报收于 13.77 元 / 股，跌幅收窄至 4.97%。
对于业绩大幅增长，双良节能表示主要得益于 双碳 政策推动及硅材料投产。报告期内，公司实现单晶硅棒和硅片的销售收入 86.05 亿元，M10/G12 尺寸、P/N 型号的硅棒 / 硅片均陆续出货。此外，公司的太阳能组件也开始兑现业绩。
单晶硅片营收占比超六成，显然已成双良节能的业绩支柱。不过公司的单晶硅片毛利率仅为 7.86%。相比素有硅片双雄之称的 TCL 中环（002129.SZ），要落后将近 10%。由于单晶硅片的业绩占比较大，其较低的毛利率水平也拉低了公司整体的毛利率。数据显示 2020-2022 年，公司毛利率为 29.49%、27.84% 和 16.51%。
2022 年，双良节能依然继续加大转型力度，高歌猛进大举扩张。据了解，双良节能成立了双良新能科技（包头）有限公司，启动了包头二期 20GW 拉晶和切片生产项目、20GW 高效光伏组件一期项目（5GW）、并再次扩张了 50GW 的拉晶项目，三大项目合计投资约 182 亿元。
截至报告期末，双良节能单晶一厂和单晶二厂均已全部投产运行，单晶三厂产能爬坡迅速，实际产能可实现 40GW。同时高效光伏组件项目一期 5GW 产能已于年内建设完毕并开始实现销售。
从财务数据上也可看出双良节能的扩张节奏。2022 年年报显示，公司固定资产为 70.44 亿元，较期初的 11.16 亿元增长约 530.99%。对于固定资产飙涨，双良节能称主要系本期新项目投建，购建厂房、设备等增加所致。
虽然双良节能的光伏业务发展迅速，营收增长较快，但是快速扩张之后带来的现金流压力、偿债压力都开始增加。
双良节能 2022 年年报显示，公司短期借款为 29.13 亿元，较 2021 年末的 12.08 亿元增长 17.05 亿元，增幅达到 141.11%，究其原因是 银行借款增加所致 ，而银行借款增加不仅导致资产负债率增长，同时也导致财务费用的增加，其去年的财务费用达到 1.321 亿元，较 2021 年的 4486 万元增长了 194.47%。
另外，双良节能的 一年内到期的非流动负债 达到 11.63 亿元，而年初这一数字仅为 1.84 亿元，这些短期负债也将增加该公司的短期偿债压力。
尽管双良节能的货币资金为 46.74 亿元，除去短期债务尚有余额，不过另一组数据也能反映出双良节能的短期偿债压力增加。报告期末，双良节能的流动比率为 0.86，速动比率为 0.65，创下近十年新低。
从双良节能的 经营活动产生的现金流量净额 为 -34.3 亿元，也可以看出其现金流的情况，对此，双良节能的解释是 主要系本期订单增加及新项目部分投产，材料采购等支出增加所致。 不过这并不妨碍公司进行现金分红。据年报，公司拟每 10 股派发现金红利 3 元（含税）。
高速扩张带来的快速增长的营收与利润，同样也带来了财务压力，对于双良节能来说，这是需要值得深思的问题。
细数双良节能上市 20 多年来，从空调到化工，从化工到光伏，数次辗转腾挪。然而，赛道频繁调整背后，双良节能的业绩表现并无明显突破，其归属净利润基本可以形容为原地打转。
所幸 2021 年，光伏产业爆发式增长，借助行业东风，双良节能依靠多晶硅还原炉业务，业绩迎来了久违得翻倍增长。尝到甜头的双良节能，继续深入布局光伏产业链，斥巨资大举进军光伏硅片和组件业务。
实际上，双良节能已经慢同行一步。原有的龙头企业凭借先发优势进一步扩产，迅速释放产能、扩大市场占有率。以隆基股份为例，其在 2013 年开始推广硅片的薄片化，目前细线金刚线薄片技术已经相当成熟，可以最大限度降低系统成本。在自动拉晶技术的支持下，单晶硅片尺寸可灵活设计，实现晶体尺寸的效益最大化。
更为关键的是，下游光伏装机的火爆，导致上游硅片的需求暴增，新老玩家扩产计划的消息此起彼伏。4 月 12 日晚高测股份 ( 688556.SH ) 公告，拟投资 50 亿元在四川省宜宾高新技术产业园区投资建设 50GW 光伏大硅片项目。4 月 7 日晚间，TCL 中环（002129.SZ）公告，拟发行不超 138 亿元可转债，扣除发行费用后用于年产 35GW 高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂项目和 TCL 中环 25GW N 型 TOPCon 高效太阳能电池工业 4.0 智慧工厂项目；3 月 22 日，晶澳科技（002459.SZ）披露业绩的同时，披露了一体化扩产计划，拟在鄂尔多斯高新区投建年产 20GW 硅片、30GW 电池项目，预计投资额 128.42 亿元。
竞争者们你追我赶、大幅扩产，产能过剩或许只是时间问题。据上海有色预计，2023 年全球新增光伏装机量约 350 GW，同比增长 40% 左右，国内硅料及硅片产能将分别达到 244 万吨、780GW，同比增长 125%、41%。根据供需关系看，考虑容配比及各环节损耗，2023 年光伏行业对硅料需求量约 115 万吨，对硅片需求量约 437GW。
中信期货也认为，鉴于 2023 年全球硅片严重过剩，预计硅片价格重心将逐步下移。截至 4 月 20 日，据中国有色金属工业协会硅业分会官微消。